（經濟論衡）匯率市場理論與實務學問多

新台幣上週突破前波盤整區間，單週升值2.63角 (0.89%)，不可謂不大。上週五美元兌台幣，見到29.502，台幣創逾三年新高。但最後台幣由升轉貶，盤中上下震盪逾1.7角，匯市波動劇烈。

不設目標免遭套利

原因是美國近期通膨出現緩和跡象，市場因此對聯準會降息期待加深，甚至認為聯準會可能提早降息，所以美元指數一度跳水跌至97，創逾三年新低，也激勵新台幣與主要亞幣走升。

匯率可被視為一種金融資產價格，價格如股價呈現隨機漫步，既無法由歷史走勢準確預測，也無法被套利，這是對的。否則被套利，損失的就是國庫。央行長年實施「有管理的浮動匯率制度」，並非完全放任市場決定匯價，也不設定固定匯率目標，避免被套利。

自1985年廣場協議促成日圓升值，美元走弱以來，新台幣當時也歷經大幅升值、震盪與政策干預的多次週期。新台幣在1990年代初升至24元兌1美元後，央行進入積極管理階段，維持匯率在29至34元之間，歷經亞洲金融風暴與金融海嘯皆未出現失控波動。近年則因出口順差與科技業蓬勃，升值壓力再現。

2022年美國急速升息後，美元強勢造成台幣短期貶破32元，2023年隨升息循環緩和，新台幣反彈回穩。今年5月的突然升值看似異常，實則是政策邏輯的延續與調整。但基本上縱然央行干預，匯率還是要隨機游走，升貶難測。

因此，在現實中匯率受到心理預期與資本流動與政策干預影響。尤其對台灣這樣的中型開放經濟體而言，匯率政策與出口、物價、就業息息相關，長年來早已成為政策調控工具，而非僅僅是市場供需平衡的反映。

然而升值時，為防止出口競爭力受損與熱錢套利，央行常大量買進美元壓抑升勢；貶值時則容忍程度較高，只在匯率過度波動時，央行才進場穩定市場信心。這種升貶「非對稱性」策略，背後還有其成本與效益考量，台幣升值時外資可無限制匯入套利，干預成本巨大；貶值時則較易控制。

5月初，市場預測新台幣將有大升值。當時央行選擇讓匯率「一次升值到位」，因此單日暴升近2元，從33元迅速升至30以內，打破過去緩慢升值的模式，也很多人怪罪央行為何不選擇干預。然而，若任由升值緩慢進行，外資可進場布局，建立部位，再於高點就可回匯套利，損失的是全民利益。

雖然央行長期以務實操作維穩匯率與金融市場，企業與個人理財方面，仍要面對不確定性。過去有許多對匯率預測存有幻想者，期待藉由押注升貶獲利。然而歷史無數案例皆告訴我們，匯率變動難以掌握，錯誤判斷將導致重大財務損失。

從1997年亞洲金融風暴、2008年金融危機到2022年美元升勢後的回落，企業與民眾應要有避險思維，運用遠期契約與分散幣別配置，代替對賭行為。

未來面對美元動盪、地緣風險與全球利率趨勢轉折，央行的匯率管理更需技巧與定力。不論是平常升貶干預或緊急時一次升值到位，其最終目的應是建立一個具國際信任的貨幣制度，讓新台幣在風雨飄搖的世界金融秩序中繼續站穩腳步。