人民幣地位大躍升與大挑戰(林建山)

林建山 / 環球經濟社社長兼公共政策研究所所長 2016/10/27 15:58 點閱 1869 次
人民幣繼美元、英鎊、日圓和歐元後,成為籃子中的第五種貨幣。(photo by google image)
人民幣繼美元、英鎊、日圓和歐元後,成為籃子中的第五種貨幣。(photo by google image)

2016年10月1日中國人民幣正式納入國際貨幣基金IMF特別提款權(SDR)貨幣籃子,成為國際貨幣儲備「精英俱樂部」的一員,也是國際貨幣基金可用於發放緊急貸款以及成員國在必要時用於穩定本國儲備的貨幣。人民幣在貨幣籃子中的權重將達到10.9%,排在美元和歐元之後,超過日圓和英鎊。

第三大關鍵貨幣

人民幣納入特別提款權SDR貨幣籃子的決定,最早由國際貨幣基金IMF執行董事會在2015年11月30日宣佈,這是自1999年歐元啟動以來,SDR首次納入新貨幣,生效日期為2016年10月1日;人民幣繼美元、英鎊、日圓和歐元後,成為籃子中的第五種貨幣。

吸引世人眼球的是,人民幣在SDR貨幣籃子中的權重將達到10.9%,排在美元和歐元之後,一舉超越日圓和英鎊,成為權重第三大關鍵貨幣,反映其在世界貿易和全球金融系統中的相對重要性。

特別提款權(Special Drawing Right, SDR)是國際貨幣基金IMF於1969年進行第一次《國際貨幣基金協定》修訂時創設的一種「儲備資產」和「記帳單位」,用於進行國際支付的特殊手段。

特別提款權SDR

SDR是IMF分配給會員國的「一種使用資金的權利」,依據各國在IMF所占份額進行分配,可以供成員國「平衡國際收支」:當會員國發生國際收支逆差,可利用SDR向IMF指定的其他會員國換取外匯,以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款,與黃金及自由兌換貨幣一樣,充作政府官方國際儲備。

但是,由於SDR祇是一種記帳單位,不是真正貨幣,「SDR定值」是和SDR貨幣籃子中的關心貨幣掛鉤,因此,「SDR的市場價值」從來就不是固定的。IMF成員國可以特別提款權獲得儲備籃子中任何一種貨幣以滿足國際收支需求的權利;要利用SDR時,必須先換成其他貨幣,不能作為直接用於貿易或非貿易的支付工具;因為是IMF原有的普通提款權以外的一種補充,所以稱為「特別提款權」。

只占2.5%份額

在世界金融海嘯危機爆發翌年的2009年,IMF股東國同意一次性創造大約2,500億美元SDR,以作為向全世界經濟注入流動性的一個重要部分計畫。但是,由於這部分SDR是按參與國對IMF的貢獻比例進行分配,最後大部分創造出來的SDR資產,悉數成為已開發國家的外匯儲備;截至2015年9月,IMF創建並分配給成員國的SDR,約合2,800億美元,但僅占同期全世界儲備貨幣資產約11.3兆美元的2.5%份額而已,難稱世界級流動性創造計畫。

人民幣在SDR貨幣籃子中的權重比例10.9%,係根據2015年經IMF修改過的權重公式計算出來。依既往公式的計算,SDR構成貨幣的權重計算,是包含了貨品貿易變量(出口價值)和金融變量(其他國家持有各該貨幣之儲備數量餘額和其他金融指數)所組成,其中貨品貿易變量佔大約2/3。

但在2015年的IMF新公式中,大幅強調金融變量,減少了全球貿易的比重,以致大大提高金融變量的重要性,讓貨品貿易變量與金融變量兩相均等份額,各佔50%比重;更重要的是,新公式中的金融變量內涵,也增加計入了「外匯市場交投總額」、「國際銀行負債」和「國際債券證券」等象徵經濟範疇項。因為自1978年採用舊的貨幣權重計算方式,無法反應當今全世界的現實經濟狀況。

金融交易使用率偏低

事實上,倘若按照IMF舊公式計算,人民幣入籃後的佔有權重,應高達14.2%;然則,G5強權國家認為,中國固然已是全球最大貨品貿易出口國,但是人民幣在全球金融交易中的「被使用比率」相對偏低,以致此次「人民幣入籃」,遂遭「適用新公式」的技術性手段,讓人民幣的權重少了3個百分點,將人民幣在SDR貨幣籃子權重,拉低成為10.9%,而美元的新權重由41.9%略降至41.7%,在全世界還是處於支配地位。

SDR是IMF創造出來供作「世界各國中央銀行之間使用」的記帳方式,不能公開在金融市場進行民間商業交易,因此,各個貨幣權重比例,無法準確反應國際金融市場,特別是商業銀行部門對這些關鍵貨幣的真正市場需求。

貨幣布局板塊大挪移

「人民幣入籃」之後,就長期觀點看,各國央行對人民幣計價資產的持有會越來越多,但擴充速度將非常緩慢;初期應該還只會有若干央行根據SDR貨幣籃子權重調整其比例,大部分央行儲備部位都具有一定彈性,並不需要依照SDR組成比例調整自己的外匯儲備配置。

總之2016年10月1日「人民幣入籃」之後,已促進全球貨幣布局板塊大挪移,不但所有關鍵貨幣(key currencies)都受影響,區域性貨幣戰爭或貨幣競爭貶值潮都將因此而趨於消弭勢必消失,我國經濟成長發展以及新台幣未來價位是否被重新定義,將是不可免的挑戰。