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日本央行（BOJ）於6月16日如市場預期，宣布調升政策利率1碼（0.25%）至1%，創下1995年以來新高，並同步宣布暫停縮減購債規模。
依照一般經濟理論，升息通常可提高本國貨幣吸引力，並吸引國際資金流入，進而推升匯率，然而市場發展卻出乎預料。日圓不僅未因升息而升值，反而於18日日股收盤後快速走弱，一度貶至161.80，創下2024年7月以來新低。升息與貨幣貶值同步出現，凸顯影響匯率的因素遠比利率調整更為複雜，背後原因頗值得深入探討。

日圓走弱原因剖析

日本央行此次升息，主要是基於經濟基本面已有明顯改善。首季 GDP 季增0.5%，年成長率1.8%，優於去年第4季的表現。且長年飽受通縮困擾的日本，近兩年終於出現薪資與物價同步成長的良性循環。由於勞動力持續短缺，企業為留住人才，不得不提高薪資；薪資增加後，企業再將成本逐步反映至商品價格，使消費者物價指數(CPI)持續朝2%通膨目標靠攏，因而選擇升息避免物價失控。
然而，目前日本政策利率約1%，雖創31年新高，但美國聯準會(Fed)在華許上任後的首次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，仍將聯邦基金利率維持約3.5%至3.75%區間，雙方存在2.5%以上的利差。再者，目前 日本10年期公債殖利率約為2.65%，而10年期美國公債殖利則達4.477%，在兩者利差依然可觀下，持續為日圓空頭提供交易動能。
尤有進者，全球盛行多年的「套利交易」（Carry Trade）是指投資人先借入利率極低的日圓，再把資金投資於美國公債、高收益債券、股票等高報酬資產。即使日本央行啟動升息，因利差仍大，全球資金運作模式並未立即改變；加上市場有大量投機資金持續押注日圓走弱，使匯率承受沉重賣壓，導致升息的支撐效果受到削弱。

企業股市雙面效應

升息是一把雙面刃，出口企業最大優勢之一，就是疲弱日圓帶來的價格競爭力。反之，若未來日圓逐步升值，汽車、電子、機械設備等出口企業的海外獲利可能受到壓縮。不過，目前日圓仍維持相對弱勢，因此短期出口企業仍具競爭優勢。另一方面，金融業反而受惠於利率回升。銀行可提高放款利率，改善長年受到低利率壓抑的利差收入，保險公司投資收益也可望增加，金融股也成為升息循環中的主要受益者。
此外，日本企業近年積極改善公司治理，提高股利、實施庫藏股、提升資本效率，加上半導體設備、自動化及AI相關產業需求持續增長，使日本經濟與企業獲利成長趨勢增強，股市多頭格局確立，接連創下歷史新高。繼18日首次收盤突破7萬點大關，收71,053.49點後，19日持續走揚，收在71,250.06點新高紀錄。

全球資金重新洗牌

日本央行升息的影響並不限於日本國內，更牽動全球金融市場。日本長年累積龐大的海外投資部位，是全球重要資金輸出國。一旦日本公債殖利率提高，部分資金可能回流日本，重新配置本國債券與金融資產。因此，升息未必代表日股轉空，而是市場資金將由過去依賴低利率推升估值，逐漸轉向重視企業獲利與基本面。
綜合來看，升息反映日本經濟終於走出長年通縮陰霾，正式邁向貨幣政策正常化。然而，匯率從來不是單一因素決定。當美日利差仍然龐大、套利交易尚未退場、市場持續偏好美元資產，加上投機資金仍大量放空日圓時；即使日本利率創下31年新高，財務省在4到5月期間斥資近11.7兆日圓阻貶，也難以立即扭轉日圓弱勢。